במשפט אחד – Altria המחזיקה בPhilip Morris USA-, היא חברה בסיכון בינוני עם צפי לירידה בסיכון, והאג"ח שלה מעניקה תשואה גבוהה של 5.7%.

1.סקטור הטבק נחלש בשנים האחרונות – עקב הטרנד הבריאותי שאינו פוסח על ארצות הברית, עלתה המודעות בציבור לסכנות בנושא העישון, והשימוש בסיגריות נמצא  בירידה.

2. Altria  מחזיקה בחברת Philip Morris USA – בעקבות הפיצול (Spin-Off) שבוצע בתחילת 2008, Altria משווקת את מוצרי הטבק של Philip Morris בארצות הברית בלבד, ואילו פעילות הייצור והשיווק הבינלאומיות עברה לחברת Philip Morris International (סימבול PM).

3. Altria היא חברת הטבק הגדולה בארצות הברית -  עם נתח שוק של כמחצית משוק הסיגריות בארצות הברית ומותגים מובילים כגון "Marlboro" ו- ""Parliament, והרכישות שביצעה החברה בשנתיים האחרונות שנועדו להפוך את החברה מחברה לייצור סיגריות לחברה לשיווק מוצרי טבק ואלכוהול, שכן לAltria 28% אחזקה במבשלת הבירה SABMIller  ומחזיקה  בחברה לייצור יינות יוקרה (פרטים נוספים ונתונים כספיים מחכים לכם בעמודים 2-3).



4.  Altria הרבה יותר גדולה מהמתחרות בשוק הטבק – בסקטור בעל סיכון כמו סקטור הטבק, ישנה חשיבות עצומה לכמות המכירות וה-EBITDA, שכן במידה ויורדות הכנסות החברה, המשך הטרנד הבריאותי או גידול רגולטורי יכול להביא לירידה בהכנסות ולהעלאת הסיכון באופן משמעותי. (נתונים נוספים בעמודים 4-5)


 
5. תשואה גבוהה מול סיכון בינוני הצפוי עוד לרדת – האג"ח של Altria לשמונה שנים מעניקה תשואה של 5.7% עם מרווח של 204 Bp מעל אג"ח ממשלתית לעשר שנים. יחסי הכיסוי של החברה ממצבים אותה כבעלת סיכון בינוני יחסית לחברות מובילות בשוק האמריקאי עם יחס חוב נטו ל- EBITDA של 1.94 ויחס חוב נטו ל- FCF של 3.18. יחסי הכיסוי החזויים לשנת 2010 עוד יותר טובים ועומדים על חוב נטו ל- EBITDA של 1.35 וחוב נטו ל- FCF של 2.48 בלבד.

לסיכום – Altria מציגה תשואה גבוהה עם סיכון בינוני עם ציפיות לשיפור ביחסי הכיסוי וירידה ברמת הסיכון בשנים הקרובות. 

Altria – ענקית טבק אמריקאית
Altria היא חברת הסיגריות הגדולה בארצות הברית עם נתח שוק של כמחצית משוק הסיגריות האמריקאי. החברה מחזיקה בפיליפ מוריס USA שמשווקת את מותג הסיגריות "Marlboro", שהוא מותג הסיגריות הנמכר ביותר בעולם,   "Parliament" ו- " "L&M. שלושה מותגים אילו מהווים חלק נכבד ממכירות החברה. בדיוק מסיבה זו, החליט דירקטוריון החברה להפוך אותה מחברת סיגריות מובהקת לחברה המייצרת מגוון של מוצרי טבק ואלכוהול. בשנת 2009 השלימה החברה את רכישתה של UST האמריקאית, שהינה חברה לייצור טבק שלא נועד לעישון (Smokeless tobacco) ביותר מאחד עשר מיליארד דולר. בנוסף בשנת 2007 רכשה  Altriaאת יצרן הסיגרים ג'ון מידלטון ויקב לייצור יינות יוקרה ((St. Michelle wine estates, בנוסף החברה מחזיקה למעלה מ28% במבשלת הבירה סאב-מילר (SABMIller).
 החברה עברה שינויים משמעותים בשנים האחרונות שעברה שני תהליכים מהותיים, בשנת 2007 החליטה Altria למכור את אחזקתה בקראפט מזון (Kraft Food), ובשנת 2008 עת החליטה החברה על ביצוע פיצול (Spin-off) כשהפרידה את פעילות פיליפ מוריס לשתי חברות שונות, פיליפ מוריס USA פועלת אך ורק בשוק האמריקאי הינה חברת בת של Altria ואילו פיליפ מוריס העולמית Philip Morris International))
מייצרת ומשווקת את מוצרי החברה לשאר השווקים מלבד ארה"ב ונסחרת כחברה שונה (סימבול PM). כתוצאה מהפיצול הצליחה החברה להתמקד בשוק האמריקאי בלבד ולהתאים עצמה לטעמיו ובד בבד לעמוד בתוכנית ההתיעלות שהציבה לעצמה בשנת 2007. בשלוש השנים האחרונות חסכהAltria  מעל למילארד דולר בהוצאות, כאשר ציפיות החברה מעריכות כי היא תצליח לחסוך למעלה מחצי מיליארד דולר בשנתיים הקרובות.

נתונים כספיים (עם הערכות לשנת 2010)


לאחר הפיצול ומכירת מניות   Kraft Foods בשנת 2007 מיקדה Altria את פעילותה בתעשיית הטבק והאלכוהול ולכן ניכרת ירידה חדה בגודל המאזן של החברה. יחד עם זאת, החברה הצליחה להתייעל, להעלות את כמות המכירות מעל 20 מיליארד בשנת 2009 לראשונה מאז פיצול הפעילות של פיליפ מוריס והמשיכה את תוכנית צמצום ההוצאות של החברה. 



שנת 2009 הייתה השנה הראשונה המלאה לאחר הפיצול, והדבר נותן את אותותיו ביחסי הכיסוי הנובעים מהדוחות הכספיים של שנה זו. יחסי כיסוי אלו ממצבים אתהחברה כבעלת סיכון בינוני. אף על פי כן, קונצנזוס התחזיות  מראה על שיפור מהותי ביחסים אלו אשר מורידים את רמת הסיכון בחברה, ואנו מעריכים כי בעודף תשואה של 204 Bp, אגרת החוב של Altria  ל2018 משקפת תשואה גבוהה בסיכון בינוני.



חלוקת חוב נוחה
מעבר לשיפור הצפוי בנתונים העסקיים של החברה,  לחברה פריסת חוב מפוזרת שתקל על החברה לשרת את חובה ואף לגייס חובות חדשים אם תחפוץ בכך. עד לתשלום החוב (2018 בתשלום אחד) על החברה לשלם 3.3 מיליארד דולר המהווים 25% מסך החוב (12 מיליארד דולר). בנוסף לחברה קו אשראי מתגלגל (Revolver) של כ3 מיליארד דולר נוספים. יחס הוצאות הריבית לEBITDA הצפוי לשנת 2010 עומד על 0.16 בלבד והיחס הצפוי ל2011 צפוי להיות אף יותר טוב ולעמוד על 0.15.


 
מתחרים בשוק האמריקאי
לחברה נתח שוק של כ50% בשוק הסיגריות ו56% בשוק הטבק הלא מיועד לעישון (Smokeless Tobacco). מתחרותיה העיקריות של Altria הינןReynolds (המייצרת את מותגי " "Winstonו-"Camel" וחברת Lorillard (המייצרת את מותג ""Kent), אמנם יחסי הכיסוי של שתי החברות המתחרות הם לא פחות טובים מאלו של Altria, אך שווי השוק שלהן הוא כשליש מזה של משלה (15 מיליארד ו-12 מיליארד בהתאמה, מול 43 מיליארד של Altria)  והכנסות החברה משמעותית נמוכות מזו של Altria (8.5 מיליארד ו3.7 מיליארד בהתאמה מול 23.6 של Altria). בסיטואציה הנוכחית שבה מתגבר הטרנד הבריאותי והמגמה הירוקה, הסיכון גבוה יותר בחברות קטנות. הגדולה מביניהם (Reynolds) מעניקה מרווח של 224 Bp ועודף המרווח מעל האג"ח של  Altriaעומד על 24 Bp ואיננו מספק, ואילו בקטנה מביניהם (Lorillard) הסיכון גבוה מדי כפי שמשתקף במרווח העומד על 269 Bp.


 
נתונים כספיים בסקטור הטבק (במיליוני $)



נתוני האג"ח בסקטור הטבק


 


יש לזכור כי אגרת החוב של Reynolds היא קצרה יותר (מח"מ 5.82 לעומת 6.20 של Altria), ולכן התשואה בו יותר נמוכה. במבחן הסיכון-תשואה, עודף המרווח שמציעה Reynolds איננו מספק מכיוון שהסיכון בחברה משמעותי יותר גבוה מזה של Altria. אגרת החוב של Lorillard מעניקה תשואה של 6.38%, תשואה זו ממחישה היטב את הסיכון הטמון ברכישת אגרת חוב זו, ל-Lorlllard  15% בלבד מההכנסות של Altria, ו30% בלבד מה-EBITDA שלה והיא מדורגת BBB- ולכן להערכתנו הסיכון בה הוא רב מידי, בין היתר בגלל ההון העצמי הנמוך העומד על 87 מיליון דולר בלבד, וכתוצאה מכך, יחס הון עצמי למאזן נמוך מאוד, העומד על 0.03 בלבד.

לסיכומו של עניין, הגודל של Altria, העובדה שהיא מחזיקה במחצית מנתח שוק  הסיגריות האמריקאי ומותג "Marlboro" החזק, הופכים אותה לעדיפה בעינינו.