בעדכון הקודם על אלביט, הורדנו את ההמלצה והזכרנו שקצב הטיפוס התלול של אלביט כבר מאחורינו על רקע שנה וחצי של אי גידול בצבר. מאז, הצטרפו עוד חודשיים לחשבון מבלי שאלביט הצליחה לזכות בחוזה מהותי.

החשש הוא שאנחנו נראה ירידה בהכנסות בתחילת השנה מול התקופה המקבילה. עם זאת, אין ספק שהמחיר הנוכחי הוא "נוח" יותר להשקעה אבל אלביט תצטרך להראות סימני צמיחה כלשהם על מנת לשנות כיוון. בשלב הזה, אנחנו מותירים את ההמלצה על ת.שוק במחיר יעד של 70$.

אין חדש בצבר -  יותר מחמישה חודשים, מתחילת הרבעון הרביעי ועד היום אלביט לא פרסמה חוזים משמעותיים. ההזמנות שמתקבלות על החברה אמנם מצטברות לסכומים גדולים אבל הן אינן כאילו שיכולים להקפיץ את צבר ההזמנות מדרגה קדימה.  לאור היקף המכירות היחסית גבוה ברבעון הרביעי (עונתי) הצבר צפוי "לעמוד במקום" סביב 5 מיליארד $. וייתכן שאף ירד בתחילת השנה. נזכיר כי הצבר עמד על רף של 5.05 מיליארד $ כבר בסוף הרבעון השני של 2008.

הרבעון הרביעי ו-2010

הכנסות - כפי שרמזה החברה בשיחת הועידה של הרבעון השלישי, יש סיכוי לא קטן שהחברה לא תעמוד ביעד 10% לצמיחה בשנת 2010. לאור מגמת ההזמנות בתקופה האחרונה אנחנו מורידים במעט את הצפי לרבעון הרביעי של 2009 ולשנת 2010 ומניחים גידול חד ספרתי קל בשנים שלאחר מכן שתלויות במימוש הפרויקטים הגדולים שיוכרעו בחודשים הקרובים.
הרווח הגולמי - אלביט הצליחה לשפר את הרווח הגולמי ואנחנו מעריכים שהוא ימשיך לעמוד על בטווח של 29%-30% עם נטייה לחלק הנמוך של הטווח, בעתיד הנראה לעין. היציבות בהכנסות והעובדה שאלביט לא צפויה לצאת בתכניות קיצוצים כלשהן מבטיחה את שמירת הרמה הנוכחית.
הרווח התפעולי – אלביט ממשיכה להשקיע במו"פ ובשיווק אגרסיבי על פני הגלובוס על מנת לנסות ולזכות בפרויקטים גדולים. שני הסעיפים הללו היוו שיעור של 16.6% ו- 16.8% מההכנסות בשני הרבעונים הקודמים והם צפויים להוות משקולת על הטווח הקצר. אנחנו מאמינים שאלביט תוכל להוריד את השיעור זה לאורך זמן אבל לצורך זה נדרשת זכייה ביותר מפרויקט משמעותי אחד. אנחנו מצפים למרווח של 9% ברבעון הרביעי ו- 9.1% ב- 2010.  


 

נקודות נוספות:

1. הרבעון יושפע גם כן מתוצאות החברות הבנות שנוטות להראות תוצאות טובות במחצית השנייה של השנה. הוצאות המימון אינן משמעותיות ונעות בהיקף של מיליון $ לרבעון.
2. ההון החוזר לא צפוי להראות שינויים חדים בשעה שסעיף המקדמות שנשחק בחדות ברבעונים הקדומים צפוי להתייצב. ההכנסות שצפויות לגדול בשיעור נמוך משמעותית מבעבר יובילו אף הן לקיטון בתנודות בסעיף.
3. השקעות – אלביט רכשה את BVR בהיקף של 34 מיליון $ שיותר מיקוזז ע"י התשלום השני של 41% ממכירת מדיגייד לאחר התשלום הראשון שהתקבל בסוף שנת 2008. התשלום השלישי יתקבל בסוף 2010 אך הוא בסכום קטן משמעותית של 6 מיליון $.
4. שער הדולר, שחוזר להראות סימני חולשה בניגוד למגמת הרבעונים האחרונים, עשוי להיות אלמנט שלילי נוסף. מתחילת הרבעון הראשון הוא נסחר בטווח של 3.8-3.7 ואף "ביקר" מתחת לשער של 3.7 שקל לדולר ולמרות ההגנות האקטיביות והמבניות של אלביט, ההשפעה הכוללת היא שלילית.

הצבר וההכנסות – הגרף נראה כך ולא צפוי להציג שינוי בנגזרת גם ברבעון הקרוב: